Oltre la vetta

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I prezzi del petrolio dovrebbero aumentare fino alla fine del 2023 in risposta alle persistenti incertezze della domanda e dell’offerta. Un’economia globale resiliente sta mantenendo forte la domanda di petrolio e la prospettiva di una stagione estiva positiva in Occidente sosterrà anche la domanda di carburanti per trasporti. Sebbene i prezzi del petrolio siano diminuiti dall’inizio dell’anno, è probabile che le scommesse brevi si sgretolino nei prossimi mesi poiché anche le prospettive dell’offerta stanno cambiando:

Sebbene tutti i segnali recenti puntino verso un aumento dei prezzi del petrolio, i mercati rimangono volatili. Gli sviluppi geopolitici stanno aggiungendo un ulteriore livello di complessità, con la Russia che detiene la chiave per stabilizzare i mercati attraverso il rispetto dei propri obiettivi di produzione e aprendo anche la strada a maggiori esportazioni saudite verso l’Asia per allentare parte della tensione tra l’OPEC+. Nel complesso, prevediamo che i prezzi del Brent aumenteranno durante tutto l’anno e raggiungeranno una media di 82 dollari per il 2023 (Figura 1). Tuttavia, è improbabile che questi prezzi in aumento alimentino una spirale inflazionistica poiché i prezzi del petrolio probabilmente rimarranno inferiori del 20% ai prezzi del 2022.

Tuttavia, diversi partecipanti al FOMC hanno raffreddato l'idea delle escursioni a giugno, optando per un approccio "aspetta e vedi". Phillip Jefferson, nominato prossimo vicepresidente della Fed, ha sostenuto che "saltare un rialzo dei tassi" consentirebbe ai funzionari di "vedere più dati prima di prendere decisioni sull'entità di un ulteriore rafforzamento della politica monetaria". I partecipanti al FOMC sono molto consapevoli del fatto che la politica monetaria opera con ritardi lunghi e incerti. Probabilmente temono che il ciclo possa invertirsi bruscamente nei prossimi mesi. Ad esempio, nuovi episodi di stress nel settore bancario potrebbero innescare una stretta creditizia. Inoltre, nonostante i dati concreti siano risultati positivi, le ultime indagini sulle imprese indicano un rapido raffreddamento dello slancio, mentre l’indagine sull’occupazione delle famiglie ha segnalato un calo dei posti di lavoro (in contrasto con l’indagine sui salari) a maggio e un aumento del tasso di disoccupazione. Tuttavia, riteniamo che la realtà del forte slancio economico si ripercuoterà sul FOMC nelle prossime settimane. Negli ultimi mesi i sondaggi tra le imprese hanno avuto la tendenza a inviare messaggi eccessivamente pessimistici (il sentiment negativo e il calo dei prezzi dei beni probabilmente influenzano i risultati).

Il fatto che la Fed effettui o meno un altro rialzo dei tassi è una scommessa imminente, ma nel complesso, riteniamo che i partecipanti al FOMC questa volta resisteranno (Figura 3). Tuttavia, ci aspettiamo che la Fed riprenda i rialzi sia a luglio che a settembre, effettuando due aumenti finali dei tassi di 25 punti base, poiché le pressioni ancora elevate su salari e prezzi forzano la sua mano. Uno slancio più debole dovrebbe concretizzarsi tra la fine del 2023 e l’inizio del 2024. Di conseguenza, la Fed dovrebbe invertire la rotta nel primo trimestre del 2024.

Nell’Eurozona, l’inflazione continua a diminuire ma rimane ancora troppo elevata (Figura 4). Il calo dell'inflazione complessiva al 6,1% a/a a maggio (in calo rispetto al 7,1% di aprile) è stato maggiore del previsto a causa della deflazione dei prezzi dell'energia (-1,7%) e del calo dell'inflazione alimentare (12,5%). Ancora più importante, tuttavia, l’inflazione core, il punto di riferimento della BCE per calibrare la sua posizione monetaria, è scesa al 5,3% (in calo dal 5,6%), inferiore alle aspettative di consenso e ha segnato il minimo di quattro mesi. A differenza di aprile, le aspettative sui prezzi di vendita mostrano ora una minore divergenza tra beni e servizi. Mentre l’inflazione dei beni primari è scesa ulteriormente al 5,8%, suggerendo che l’allentamento dei colli di bottiglia nell’offerta e il calo dei prezzi dell’energia si stanno sempre più diffondendo, anche i servizi hanno sorpreso al ribasso al 5,0% (dopo il 5,2% di aprile) nonostante la continua tensione nel mercato del lavoro, con il tasso di disoccupazione sceso al minimo storico del 6,5% in aprile. Pertanto, prevediamo che le pressioni sui prezzi, soprattutto per i servizi, rimarranno forti ed elevate durante il resto dell’anno. Questo è anche il periodo in cui l’incertezza sull’inflazione è massima, con salari ancora in accelerazione e una domanda robusta, in particolare per il turismo (Figura 5). Gli effetti base del biglietto da nove euro per i trasporti pubblici in Germania lo scorso anno spingeranno al rialzo l'inflazione dei servizi a giugno. Di conseguenza, il tasso di inflazione core diminuirà solo lentamente. Poiché l’offerta di moneta continua a contrarsi, è difficile vedere una ricaduta dell’inflazione, anche se non si possono escludere alcuni ostacoli lungo il percorso di normalizzazione dei prezzi (escludendo eventuali incidenti nel settore finanziario o potenziali eventi di crisi) (Figura 6). Nel medio termine, l'inflazione rimarrà al di sopra dell'obiettivo di stabilità dei prezzi del 2% della BCE, con un'inflazione complessiva che si attesterà in media intorno al 6% quest'anno e al 3% circa l'anno prossimo.[1]